期權基本策略(一)

期權策略千變萬化，在不同市況可採用不同的策略以獲利。
本篇將由淺入深先介紹只使用一隻期權的基本策略，以後將陸續介紹使用不同期權組合、更複雜的策略。

看漲行情的基本策略

假如看好一隻股票，認為它的股價會向上的話，我們可以探取以下幾個不同的行動：購入股票、認沽短倉(Short Put)、及認購長倉(Long Call)。它們各有不同的成本、潛在回報及風險，各適合在不同的情況及不同性格的投資者使用。

購入股票

購入股票是最基本的策略，亦是很多人唯一會使用的策略。

成本：

相對購入期權，購入股票的成本較高，購入者需付出股價的全部以擁有股票。

潛在回報：

理論上股票最潛在回報是無限的，股價每升一元，投資者便多一元回報。

風險：

最大損失是全部股價，但股價幾乎不可能跌至零。

認沽短倉(Short Put)

售出賣股票的權利，以賺取期權金。
Short Put又可再細分為Cash-Secured Put和Naked Put。Cash-Secured Put的意思是建立短倉時，同時準備足夠的金額，以在期權被行使時購入股票；Naked Put則相反，不會為購入股票作準備，期望期權不會被執行。Naked Put風險很高，一旦被執行，可能要付出高昂利息以獲得緊急現金。本篇提及的Short Put將集中討論Cash-Secured Put。

成本：
建立短倉需付出保險金，視乎到期日及行使價，一般是合約價值的數個百份點至數十個百份點不等。Cash-Secured Put除了保證金外，還額外備用購入股票的金額，其成本與股票相同。
潛在回報：

Short Put的回報是有限的，最大回報是全部期權金。Cash-Secured Put另加上備用金額賺取的無風險利潤。
風險：
當股價跌至低於行使價，期權便可能被行使。投資者須以高於市價購入相關股票，投資者必須準備足夠金錢以購入股票。
期權金收入可彌補部份股價下跌帶來的損失，當股價下跌的損失超過期權金的收入時，便開始產生淨損失，股價每下跌一元，投資者便會損失一元。
股價跌至零時，短倉的損失會達至最大。

認購長倉(Long Call)

買進購買股票的權利，以賺取股價升幅。
Long Call有兩種平倉策略－賣出期權或行使。若投資者期望賣出期權，賣出的時間會影響回報，越遲賣出，剩餘時間值越低。本篇中的Long Call將集中討論前者。

成本：

建立長倉的成本是付出的期權金。

潛在回報：

Long Call的潛在回報是無限的，相關股票的股價每上升一元，Long Call的內涵值便多一元。

風險：

最大損失是全部期權金。如期權到期日股票價格不高於行使價，期權便失去全部價值。

不同市況下的表現

不同市況下，不同策略會有不同表現。本節會以例子比較不同策略下的盈虧，以下會以兩種不同方式比較：

1. 絕對值，以相同數量的股票/期權比較獲得的回報。
2. 百份比，以投入的金額與獲得的回報之比率進行比較。

我們會比較三種不同策略：

1. 購入股價
2. Short Put 輕微價外期權，並持有至到期
3. Long Call 輕微價外期權，並待價而沽

股價大漲

這裡大漲的定義是股價上升幅度遠勝初始的期權金。
以絕對值計，以上三種策略回報最少是Short Put。由於Short Call的全部回報來自期權金，股價的上升並不會令Short Put的回報增加。Long Call的回報取決期權行使價及平倉時的剩餘時間值，期權購入時是輕微價外，股價大漲後變為價內，其內涵值的上升會很接近股價上升；至於其剩餘時間值則會隨時間流逝而減少，但會隨波幅上升而增加，因此，Long Put的絕對回報有可能高於或低於股票。

以百份比計，回報最高的是Long Call，由於其成本遠低於股票，最低回報則只比股票略低。Short Put則相反，成本與股票相同，但回報卻遠遜，因此其回報最低。

股價小漲

這裡小漲的定義為股價上升與期權金相若。

以絕對值計，Long Call的回報視乎剩餘時間值及內涵值的變化，有機會高於或低於股票回報。Short Put的期權金回報與股票相若，但備用金額能產生額外無風險利潤，其回報略高於股票。

以百份比計，由於Long Call的成本遠低於股票及Short Put，其回報最高。Short Put的回報則略高於股票。

股價橫行

股票價格並不會永遠如我們預測的走勢相同，雖然本篇的主題是看漲策略，但股價可能出現不如預期的情況，例如橫行，或下跌，我們要把這些情況都考慮。
股價橫行時，唯一能獲利的是Short Put，只要股價不低於行使價，股價升跌並不影響回報。
購入股票，則不賺不賠。
唯一會出現虧損的是Long Call，由於股價橫行，期權內涵值不會上升；股價橫行亦會導致波幅下降，直接令時間值隨時間流逝。

股價小跌

這裡小跌的定義為股價下跌與期權金相若。

無論以絕對值還是百份比計，Short Put的損失都是最少，期權金的收入可補償部份甚至全部股價下跌帶來的損失。

以絕對值計，Long Call少於股票，股價小跌不會導致Long Call在到期日前損失全部價值，相反，股票則損失卻跟期權金相若。

以百份比計，由於股票的成本遠高於Long Call，其損失百份比要低於Long Call。

股價大跌

這裡大跌的定義為股價下跌遠大於期權金。

以絕對值計，損失最少的是Long Call，由於Long Call的最多損失不會超過全部期權金，其損失遠低於股票。其次是Short Put，期權金的收入彌補了一部份的損失，因此其損低亦少於股票。

以百份比計，損失最多的卻是Long Call，股價大跌將導致Long Call損失大部份價值，股票卻只損失部份價值。Short Put的損失最少，由於成本與股票相同，損失卻少於股票。

總結

投資者可根據不同的市況及風險，選擇不同的投資工具。假如投資者打算選擇期權，他們還要決定期權的行使價與到期日。下篇將簡單介紹行使價及到期日的一些考慮。

Reference:

http://www.optionseducation.org/strategies_advanced_concepts/strategies.html
https://www.hkex.com.hk/eng/sorc/options/stock_options_search.aspx